PTJ auf BTC: Bitcoin ist jetzt die Makro-Big Bet

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Byrne Hobart, Kolumnist bei CoinDesk, ist Investor, Berater und Autor in New York. Sein Newsletter The Diff (diff.substack.com) behandelt Wendepunkte in Finanzen und Technologie.

Der Bullenfall für Bitcoin als Wertspeicher ist einfach: Zuerst besitzt es niemand. Dann gehört es Leuten, die eine Kombination aus verrückt und klug sind, aber im Allgemeinen verrückter als sie klug sind. Mit der Zeit sinkt die Verrücktheitsanforderung, mehr Investoren kaufen sie und es wird dumm nicht ein wenig zu besitzen. Da bestehende Währungssysteme notwendigerweise für den Status Quo optimiert sind – und der Dollar tatsächlich sehr gut für eine globalisierte Welt mit einer Hegemonie der Vereinigten Staaten optimiert ist -, ist ein alternatives System wie Bitcoin notwendigerweise eine Wette auf eine seltsamere Welt.

Wir leben heute sicherlich in einer seltsamen Welt.

Und einige hoch entwickelte Geldmanager nehmen es zur Kenntnis.

Siehe auch: Der Pionier des Hedgefonds macht Bitcoin angesichts der „beispiellosen“ Geldinflation optimistisch

Paul Tudor Jones II, ein angesehener globaler Makroinvestor, machte letzte Woche Schlagzeilen, als er bekannt gab, dass er Bitcoin gekauft hatte und bis zu einem einstelligen Prozentsatz seines Nettovermögens in die Währung investieren wollte. PTJ ist nicht gerade ein tausendjähriger Handelstag auf Robinhood. Er verwaltet seinen Fonds seit 1980 und hat ein verwaltetes Vermögen von fast 40 Milliarden US-Dollar angesammelt.

Jones ist am besten als globaler Makroinvestor bekannt, der Wetten auf Zinssätze, Währungen und Rohstoffe platziert. Er gründete seine Firma zu Beginn eines goldenen Zeitalters der Makroinvestitionen, als die Welt die Auswirkungen des Zusammenbruchs des Bretton Woods-Systems, der Volatilität des Öls und des Aufstiegs Japans durcharbeitete. In einem Zeitraum von fünf Jahren hat Jones am schlimmsten Die jährliche Rendite betrug 99,2%. Aber seit den berauschenden Tagen der 1970er und 1980er Jahre ist das Makro herausfordernder geworden und das Tempo hat sich verlangsamt. Aggressive Händler waren früher eine mächtige Kraft (Mitte der neunziger Jahre war US-Präsident Bill Clinton schockiert darüber, wie mächtig die Mittel waren, und rief einem Berater zu: „Sie wollen mir sagen, dass der Erfolg des Wirtschaftsprogramms und meine Wiederwahl hängt von der Federal Reserve und einer Reihe von Anleihehändlern ab? ”)

Seitdem haben sich einige Dinge geändert. Die Zentralbanken sind mächtiger geworden, weil die sinkende Inflation ihnen mehr Flexibilität bei der Anhebung und Senkung der Zinsen zur Stimulierung des Wachstums gab und ihr wahrgenommener Erfolg bei der Abwehr von Krisen ihnen ein breiteres Mandat verlieh. Inzwischen ist der Makromarkt wettbewerbsfähiger geworden: Es gibt reinere Makrofonds, und die Banken und Unternehmen, die die andere Seite ihres Handels übernommen haben, sind anspruchsvoller geworden. Heute versuchen Makrofonds, bescheidene Gewinne zu erzielen, anstatt auf den Aufstieg und Fall der Nationen zu setzen.

Das Endspiel für Bitcoin als Reservewert besteht darin, dass es einen Platz in den Bilanzen der Zentralbanken hat, wie Gold und der Schweizer Franken.

Ihr Handelsstil bleibt jedoch erhalten. Der Ansatz von Paul Tudor Jones ist in Interviews, einschließlich des klassischen Dokumentarfilms, gut dokumentiert Händler. Der Ansatz von Jones besteht aus zwei Dingen: dem Verständnis der Grundlagen und dem Glauben an die Preise. Ein Purist könnte sich ganz darauf konzentrieren, das grundlegende Argument dafür zu entwickeln, warum ein bestimmter Vermögenswert ein guter Kauf ist – indem er das Gewinnwachstum und die Wettbewerbsposition eines Unternehmens betrachtet oder eine Währung anhand der Fiskal- und Geldpolitik seiner Regierung beurteilt. Ein reiner Spekulant trifft Entscheidungen in der Regel ausschließlich auf der Grundlage von Preisbewegungen und ignoriert den zugrunde liegenden Grund. Jones 'Ansatz fasst diese zusammen: Er geht davon aus, dass sich die Preise aus einem bestimmten Grund bewegen. Wenn Sie den Grund verstehen, können Sie den Rest des Umzugs genau vorhersagen.

Im Fall von Bitcoin geht Jones davon aus, dass die Geldmenge massiv gestiegen ist, das Angebot an Waren und Dienstleistungen jedoch zurückgegangen ist. In seinem Investitionsprotokoll heißt es: „Ein großer Nachfrageausfall wird verhindern, dass die Inflation bei Waren und Dienstleistungen steigt kurzfristig. Die Frage ist, ob dies langfristig bei einer Zentralbank der Fall sein wird, deren zentraler Schwerpunkt darin besteht, die schlimmste Beschäftigungskrise seit der Weltwirtschaftskrise zu beheben. “ (Betonung hinzugefügt.)

Bei Bedarf kippen Versorgung treffen – Sie haben Geld in der Tasche, können aber keinen Urlaub machen oder ein schickes Abendessen genießen – das Geld muss noch irgendwohin. In den meisten Rezessionen findet dieses Geld Eingang in Sparkonten (2007 betrug die durchschnittliche Sparquote als Prozentsatz des verfügbaren Einkommens 3,7%. Bis 2012 hatte sie sich auf 8,8% mehr als verdoppelt). Sparer sind jedoch rational und suchen bei niedrigen Zinssätzen nach einem anderen Ort, an dem sie ihr Geld anlegen können. Jones erwägt mehrere Mittel zum Sparen: Aktien und Anleihen, Bargeld, Gold und Bitcoin. Er ordnet sie nach Kriterien wie Vertrauenswürdigkeit, Liquidität, Kaufkraft und Portabilität. Er kommt zu dem Schluss, dass Bitcoin auf der Grundlage dieser Kriterien grundsätzlich das ist am wenigsten wünschenswert von allen Sparfahrzeugen, nur basierend auf seinen intrinsischen Merkmalen.

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Bewertung des Geschäftswerts, PTJ-Analyse

Aber das ist ein Werturteil. Die andere Frage ist der Preis. Und was den Preis betrifft, ist Bitcoin der Gewinner. Sein Wert liegt unter 2% des Goldwerts und unter 0,1% des Wertes aller finanziellen Vermögenswerte.

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PTJ-Analyse

Nach sorgfältiger Due Diligence behandelte der berühmte trendverfolgende Makroinvestor Bitcoin letztendlich als ein Wertespiel.

Das ist nicht so verrückt, wie es sich anhört. Währungen sind immer seltsame Vermögenswerte, weil ihr Wert eine sich selbst erfüllende Prophezeiung ist: Ein Dollar ist einen Dollar wert, weil die Leute ihn als einen Dollar wert behandeln, und die Leute behandeln ihn als einen Dollar wert, weil andere Leute es tun. Dies macht jede Währung von Natur aus zu einem Momentum-Momentum-Handel (mit einer bösartigen Abwicklung, wenn das Land die Kontrolle über seine Währung verliert). Bei den meisten für Währungen wichtigen Merkmalen – Stabilität und Liquidität – schneidet Bitcoin schlecht ab. Aber je höher der Wert, desto besser sieht es aus.

Da eine funktionierende Währung eine Zeitlupenspekulation ist und eine neue Kryptowährung ein hyperaktiver spekulativer Vermögenswert ist, ist es sinnvoll, den Fortschritt einer Währung als einen Prozess des Wertanstiegs und der Verlangsamung der Volatilität zu betrachten. Und so passiert es – so wie es ist muss passieren – ist, dass größere Spekulanten mit etwas längeren Zeithorizonten Positionen akkumulieren. Das Endspiel für Bitcoin als Reservewert ist, dass es einen Platz in den Bilanzen der Zentralbanken hat, wie Gold und der Schweizer Franken: Brechen Sie im Notfall die kalte Brieftasche auf. Und die Vermittler in diesem Prozess sind institutionelle Investoren.

Ein Teil der Funktionsweise von Makrofonds besteht darin, die Wirtschaft genau im Auge zu behalten, und das bedeutet, mit Wissenschaftlern und politischen Entscheidungsträgern zu sprechen. Abhängig von Ihrer Sichtweise ist dies entweder ein vernünftiges Verhalten – Politiker konsultieren relevante Fachexperten zu komplexen Themen – oder es ist eine Verschwörung, bei der Spekulanten Geschäfte machen und sich dann auf die Regierung stützen, um diese Geschäfte rentabel zu machen. Es ist wahrscheinlich ein bisschen von beidem: Händler tun Sie haben gute Informationen und können ihre ganze Zeit damit verbringen, eine Anlagethese mental auf Stress zu testen. Sie haben aber auch einen starken Anreiz, über ihr Buch zu sprechen.

Siehe auch: Die große Geldinflation: Paul Tudor Jones 'vollständiger Fall für Bitcoin

Ein Makrofonds mit einer Bitcoin-Position ist einer Zentralbank mit derselben Position einen Schritt näher. Und während Jones 'verwaltete 40 Milliarden US-Dollar sicherlich nach viel Geld klingen, ist es im Vergleich zu den Bilanzen der Zentralbanken ein winziger Betrag.

Es ist natürlich wichtig, sich nicht zu sehr auf einen Trader zu fixieren. Jones sagt, er habe Bitcoin 2017 tatsächlich persönlich besessen, als er die Blase spielte und in der Nähe der Spitze ausverkauft war. „Es ist erstaunlich, wie gut man handeln kann, wenn es keine Hebelwirkung, keinen Leistungsdruck und keine Gier gibt, in rationale Überlegungen einzugreifen! Wenn es nicht zählt, sind wir alle Genies “, sagt er. (Das ist richtig: 2020 ist so seltsam, dass Sie gerade erfahren haben, dass ein Milliardär-Hedgefonds-Manager eifersüchtig ist Ihre Handelsmöglichkeiten.) Angesichts kurzfristiger Performance-Anforderungen und hoher Hebelwirkung ist ein Hedgefonds eine natürlich schwache Hand am Markt.

Aber es ist ein gutes Zeichen dafür, dass mehr Fonds die Bitcoin-Gelegenheit prüfen und darauf reagieren. Wie Jones es in seinem Brief an die Anleger formuliert: "Hier scheint etwas nicht zu stimmen, und ich vermute, es ist der Preis für Bitcoin." Er schließt bedrohlicher: "Eines ist sicher, es werden unglaublich interessante Zeiten." Tatsächlich.

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